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行业核心观点：

上周传媒行业（申万）下跌5.97%，居市场第30位，跑输沪深300指数。混合变现成手游盈利主流趋势，依靠多元的变现策略成为市场热点。2019年至2023年第一季度，全球收入前100名的手游中，超过95%的手游采用了4种及以上的变现策略，混合变现已成为头部手游盈利的主流趋势。全球云游戏市场保持蓬勃发展态势，云游戏市场营收规模持续扩大。2022年以来，全球游戏行业政策、产业生态及市场环境持续向好，为云游戏的稳定快速发展增加了确定性和引导性。我们认为云游戏技术已成为促进数字文化自信繁荣、助力数实融合全面落实的重要力量，在推动数字经济高质量发展中发挥了重要的技术价值。

投资要点：

游戏：1）新变化印证版号难题趋近解决，AIGC+游戏开始发力。海内外政策扶持明朗积极，行业回归稳定环境。伴随大量重点产品过审，新发放版号带来的“应激”市场反应已消失；AIGC对行业的影响不断深化，但尚未进入大变动阶段。2）出海市场整体竞争日趋激烈，中国手游全球竞争力持续增强。2022年，中国手游在海外手游市场的渗透率约28%。在国内厂商的商业化积累、存量产品的头部优势及海外手游渗透率尚有提升空间下，预计未来中国游戏出海市占率平均每年还能提升1个百分点左右。

元宇宙：AIGC加速元宇宙常态落地，提升内容生产质量。2022年以来，AIGC成为火爆风口。其有助于提升内容创作生产者的生产效率与数量，经强大的模型训练后的自主创作能力又能够优化生成内容的质量，重塑内容行业生产方式，精准解决PGC、UGC模式痛点所在。

财报数据：任天堂发布2023财报，NS平台软件销量突破10亿套。5月9日，任天堂发布了2022-2023财年的年度财报。上一财年的毛利润为8854亿日元（折合约453亿元人民币），同比下降6.4%；毛利率55.3%，同比下降0.5%。同时，Switch平台上的软件累计销量达到10.4亿份，超过2004年发布的DS平台所创下的9.5亿份，成为软件总销量最高的任天堂平台。

投资建议：顺应政策的严监管环境推动行业改革，把握后疫情时代及Z世代带来的创新需求。1）游戏：看好2023年游戏市场回暖以及电竞行业发展。2）影视院线：电影行业将迎来复苏，影院创新服务带来新收入，重点关注龙头院线个股；3）影视剧集：剧集市场“提质减量”，建议关注拥有较强内容打造能力的个股；4）广告营销：梯媒仍为2023年核心赛道，重点关注梯媒个股，推荐关注影院广告等线下渠道复苏；5）元宇宙：政策加码，相关技术快速发展，建议关注AIGC催化。

风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。

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